上海2021年5月10日 /美通社/ -- 國際頂級金融學期刊Journal of Financial Economics（《金融經濟學雜志》，簡稱“JFE”）近日刊發了上海交通大學上海高級金融學院（SAIF/高金）助理教授資超的論文Under-Diversification and Idiosyncratic Risk Externalities（《投資分散不足情況下非系統性風險的外部性》）。這是資超教授在該雜志上發表的第二篇論文。
JFE雜志由美國羅切斯特大學商學院主辦，是涵蓋金融經濟學理論和實證研究課題的同行評議學術期刊，與Journal of Finance（JF）和Review of Financial Studies（RFS）被公認為全球三大頂級金融學術期刊。
這篇論文由資超教授與伊利諾伊大學厄巴納香檳分校教授Dejanir Silva和巴西EPGE金融學院教授Felipe S. Iachan合作撰寫。論文主要聚焦“非系統性風險在分散不足的情況下產生的外部性”這一課題，并提出針對性解決方案。
在金融學里，投資風險通常被分為兩類：系統性風險和非系統性風險。前者是指那些影響很多甚至所有企業的全局性因素，例如：經濟周期、政治變動、國際紛爭、宏觀政策調整等。而后者是指那些只對個別行業或企業有影響的局部性因素，例如公司因經營不善導致市場份額丟失，或者因勞資關系處理不當導致工人罷工，又或者和監管部門沖突導致巨額罰款等等。
系統性風險因為影響面過廣，通常無法通過分散投資來消除，而非系統性風險則可以通過持有多樣化資產來減少其影響。因為在一個充分分散的投資組合里，當一些企業受局部性的不利因素影響時，其它企業卻可能正好受有利因素影響。這樣正負相抵，整個投資組合就不再受非系統性風險影響。因此，傳統金融學理論認為投資者會分散投資，從而使得非系統性風險不會對整體經濟有太多影響。但大量的實證研究表明現實并非如此，很多投資者并沒有分散投資，而非系統性風險對資產定價、企業投融資，甚至宏觀經濟都有重大影響。
在此背景下，資超教授的這篇論文旨在探究非系統性風險在沒有被充分分散的情況下是否會造成資本低效配置？如果是，那政府能否通過政策調整來推動經濟回歸到最優配置？為研究這個問題，資超與其合作者構建了一個宏觀金融模型，并通過此模型證明非系統性風險確實會造成實體投資不足，而且現有的投資也過度集中在高風險項目上。他們將這個現象稱為“非系統性風險的外部性”（idiosyncratic risk externalities）。接著，他們進一步揭示了這個“外部性”所造成的經濟損失可以通過資產定價數據進行量化估計，并發現它帶來的福利損失是不容忽視的。
在論文中，三位學者還進一步探討了可能有效的解決方案。一個最直接的解決辦法是加強投資者教育，推動其進行充分的分散投資。但他們指出，在實際投資中，很多投資者不這樣做的原因并非是不理解分散投資的益處，而是有一些其它的考量，例如交易成本，動機摩擦，信息獲取等。那么如果投資者因為種種原因無法分散投資，政策制定和監管部門就束手無策了嗎？其實作者指出，政策制定者只需利用現有的政策工具（稅收和銀行資本監管要求）就可以很大程度上消除非系統性風險外部性的不利影響，從而更好地優化資本配置。
本篇論文研究視角新穎獨特，創造性地使用資產定價研究來為宏觀政策制定提供依據和指導，為今后的宏觀金融研究提供了一個模板。
