中概股從三點做起 提升做空管理和危機預案

在瑞幸造假事件發酵了近一個月之后，4月27日中國證監會終于發聲“支持境外證券監管機構查處”，并且表示提升上市公司信息披露質量是各國監管機構的共同職責，深化跨境監管中激發合作符合全球投資者的共同利益。這是中國官方在中概股市值和信譽承壓的背景之下，首次的正面對外回應。

?四月以來，隨著瑞幸咖啡的財務欺詐的事實曝光，以及部分中概股疑似銷售數據舞弊的揭露，我們似乎又回到了十年前的光景。2011年前后，部分中概股公司因為財務欺詐而遭到華爾街做空、機構投資者的平倉，小股東的集體訴訟，乃至交易所的強制退市。如今，中概股似乎陷入了第二輪的信任危機，更多的在美上市的中國公司可能被無端地標簽化，媒體和投資者的質疑會接踵而來。

圖片來自Muddy Waters推特

因此，選擇在這個時間，討論上市公司遭遇做空和財務造假指控的IR/PR策略，非常有意義。我認為中概股需要做好以下三點，來加強它們的做空管理和危機預案。

第一，平日的信息披露的真實、準確、完整、及時和公平，可以說是中概股最直接的應對辦法。上市注冊制已經在美國證券市場開啟了91年，而信息披露一定是一切的前提與核心，再怎么強調也不為過。美國證監會于4月21日發表了主席Jay Clayton，美國公眾公司會計監督委員會(PCAOB)主席William Duhnke等五位官員的聯名文章， 其中給中概股等來自于新興市場的發行人提供了一劑良方：針對財務報告、信息披露等風險用通俗易懂的英語突出陳述，對其進行專門討論，并提供監管執法和面向投資者的補救措施。

成為公眾公司之后，從招股說明書，到定期披露的季報和年報，以及作為上市公司根據法定要求發布的公告，諸多的經營細節無不公諸于眾。投資機構、分析師、財經記者，乃至個人博主和評論者，當然也包括做空機構，都可以通過研究公司的年報和公告，形成觀點并發布，對其股價造成不同程度的影響。

在上市公司財報發布前后，PR須充分配合IR，因為投資人也需要從媒體解讀中判斷公司的投資價值。這里需要把握的是，在上市公司未發布業績預告的情況下，公司高管或是在公開場合，或是私下（媒體采訪）預測了業績增速，產量產能、目標營業額，須要符合上市公司信息披露規范，包括確保數字要一致，披露范圍要一致，以及既然對國內講了，也要對國外講。

例如搜狐為了應對美股下挫，在2019年Q2財報發布的第二天（8月6日），董事局主席兼首席執行官張朝陽舉辦了一次媒體見面會，向媒體分析本次搜狐財報及股市表現。他也在國際Earnings call向國際媒體及投資者分享同樣的分析。經過緊急應對，8月8日搜狐股價開始逆市反彈，收盤大漲逾12%，領跑中概股。

第二，梳理和建立暢通的的美國財經媒體的溝通關系，在遭遇做空機構的打擊之時，須要不慌不忙、第一時間將公司的正面信息傳遞出去。尤其是我們看到，Muddy Waters, Citron等做空機構在發布做空報告的第一時間，Bloomberg, CNBC等主流財經媒體都會連線他們采訪，這個時候公司必須在時間和速度上打好第一仗。杠桿好主流財經媒體，迅速有效發聲，這對中概股公司的IR/PR是個日常的水磨工夫，平日與一線主流財經媒體的關系至關重要。?

我們知道，2010年-2012年中概股經歷了一波停盤、退市和私有化的洗禮，此后中概股在美國資本市場的表現參差不齊， 其中固然有投資者對中概股投資價值不夠了解的原因，也有中概股公司投資者關系(IR)上投入不夠，未能充分向投資者展示自身投資價值的因素。直到今日，經歷幾番洗禮，應該說中概股對于做空機制的手段和套路應該不再陌生。

第三，批判者和誹謗者在美股市場的存在是常態，公司須要建立常規的應對做空報告的危機預案，建立從公司最高層，到媒體公關、投資者關系，公司法務聯動的一整套的應對機制。傳統上，上市公司的投資者關系和公共關系的職能作用是分開的，但是今天在信息聚變和全媒體的時代，越來越多的公共事件而引發的負面報道和輿論風波開始直接影響股價，以及投資人對于公司的信心。因此，IR和PR的聯動須更加緊密，做好充分備案，辨析善惡意圖，拿出解決方案，精準傳遞信息，是打贏惡意做空戰役，保護公司股東和投資人利益的實踐要領。

例如2012年Muddy Waters發布了對教育機構新東方的調查報告，對新東方財務造假及資產性質歸屬提出質疑，并建議投資者“強烈拋售”。新東方創始人俞敏洪在做空事件后緊急赴美溝通投資者，此后，第三方調研公司Goldpebble Research的力挺報告、股票回購、加速管理層期權授予、聘請德勤進入并向SEC提交調查報告等一系列反擊做空的行動迅速出臺，最終不到一年新東方的股價就回到了被渾水做空之前的狀態。這堪稱是中概股面對做空的教科書式的反擊。

我們必須意識到，從更高層面的意義來看，中概股代表的是中美兩國在民間層面，從經濟、金融、工商方面的全面互動和交流。由股票發行和交易帶來的中美金融互動，是一種市場導向的動態運作。對于中概股來說，在世界上最穩健、流動性最好的資本市場上交易，對于公司的管理和合規水平的提升都是有正向意義的。

今日的種種挑戰也許正在孕育和結出更美好的果實。國內科創板對標美國的納斯達克，無論從IPO注冊制，寬進嚴出、發揮市場監督功能的監管理念，還是信息披露的詳盡要求，無一不給已經是公眾公司或者希望登陸資本市場的發行人，拋出了更高層次的挑戰和要求。

本文僅代表作者個人觀點。

作者王真：現任Trail Runner International上海辦公室的董事總經理，前《財經》雜志前國際和商業報道記者、奧美公關(上海)前高級顧問。美國南加州大學東亞地區研究碩士學位，持有英國頒發的投資者關系(CIR)職業認證資格。